受益城鎮化與節能減排，2010年同比大幅增長60%
受益于我國城鎮化、工業化進程,國家裝備制造振興政策與節能減排政策,水處理設備行業市場空間急劇擴大,以節能、環保為主要特征的不銹鋼沖壓離心泵產品供需兩旺,公司作為國內不銹鋼沖壓離心泵行業龍頭,2010年實現營業收入6.35億元,同比大幅增長60.14%,符合我們預期(南方泵業:結構替代與進口替代,極具成長性的不銹鋼沖壓泵龍頭-20110224)。
產品結構優化提升毛利率2%,研發投入加大導致管理費用率上升
2010年公司期間費用率18.36%,其中銷售費用率8.69%,與2009年8.72%基本持平,管理費用率9.11%,同比上升了1.02%,主要因為在海水淡化泵等新產品研發投入加大,研發費用大幅增加所致。2010年公司綜合毛利率31.17%,較2009年同期提升2.02%,主要是公司產品結構優化,高附加值產品快速上升所致。2010年公司成套變頻供水設備同比大幅增長159%,產品毛利率高達48.49%。近期原材料價格上漲壓力大,我們認為公司今年有望進行產品提價,產品毛利率有望維持。
市場拓展、持續創新與產能釋放,公司未來成長性明確
初期公司產品銷售主要集中在凈水處理行業,近年來逐漸向樓宇供水、工業清洗、空調水循環、深井提水等領域拓展,加快在傳統領域對鑄造泵升級替代;公司始終堅持持續創新,成功開發出海水淡化高壓泵、無負壓變頻供水設備、潛污泵等新產品,短期供水設備有望翻番式增長,2011年收入有望突破1億元,中長期海水淡化泵、潛污泵等將引領公司持續高速增長;同時隨著募投項目逐漸達產,公司未來成長性明確。
盈利預測與評級:維持“增持”評級
我們預計公司2011-2013年營業收入分別為9.21億元、12.84億元、17.15億元,未來3年復合增速為39.21%;2010年公司全面攤薄EPS為0.84元,預計2011-2013年不考慮轉增的全面攤薄EPS分別為1.22、1.74、2.28元,對應動態PE分別為30、21、16倍。考慮到公司在不銹鋼沖壓泵領域的龍頭地位和變頻供水設備的增長潛力,維持公司“增持”評級。
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